前言:
十年前，三個(gè)畢業(yè)于北京理工大學(xué)的創(chuàng)業(yè)者在深圳創(chuàng)辦漫步者，此后，漫步者迅速崛起，并發(fā)展成為多媒體音箱行業(yè)的龍頭。不過(guò)，正如同一位投研人士所述，漫步者創(chuàng)業(yè)之路充滿(mǎn)艱辛和進(jìn)取，但守成之路卻更加遙遠(yuǎn)。 |
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【音響網(wǎng)資訊】
在國(guó)內(nèi)，漫步者號(hào)稱(chēng)品牌、市場(chǎng)占有率第一，但卻無(wú)法效法格力、美的引領(lǐng)家電行業(yè)一樣整合多媒體音箱市場(chǎng)；漫步者謀求擴(kuò)充產(chǎn)能，但卻擱置募投項(xiàng)目并瘋狂的購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品。深究漫步者的成長(zhǎng)模式，我們發(fā)現(xiàn)，在格局混亂的市場(chǎng)環(huán)境中，漫步者的經(jīng)營(yíng)思維同樣混亂。在一系列因素的沖擊下，漫步者的經(jīng)營(yíng)困局在短期內(nèi)無(wú)法逆轉(zhuǎn)，其高成長(zhǎng)值得懷疑，我們認(rèn)為，至少有七個(gè)方面的問(wèn)題值得探究。
其一：漫步者的品牌和市場(chǎng)占比均居領(lǐng)先地位，但不具備行業(yè)整合能力
漫步者多次在公開(kāi)資料中強(qiáng)調(diào)，公司的綜合實(shí)力超前，集成優(yōu)勢(shì)明顯，其未來(lái)的發(fā)展方向就是瑞士羅技、新加坡創(chuàng)新、美國(guó)亞特藍(lán)星等。
以羅技為代表的企業(yè)致力于對(duì)技術(shù)的追求，而國(guó)內(nèi)眾多廠商盲目大干快上，寄希望于在量上取得優(yōu)勢(shì)。據(jù)悉，國(guó)內(nèi)有數(shù)千家近乎作坊式的企業(yè)，珠三角地區(qū)則是其大本營(yíng)。這種扎堆的布局方式一方面造成市場(chǎng)無(wú)序化、同質(zhì)化，另一方面則讓產(chǎn)品品質(zhì)日趨低端化。
媒體音箱行業(yè)先天性的特點(diǎn)就是起點(diǎn)較低、并未形成森嚴(yán)的行業(yè)壁壘，在這種背景下，具備龍頭優(yōu)勢(shì)的企業(yè)對(duì)行業(yè)進(jìn)行整合就很有必要。但業(yè)內(nèi)人士指出，漫步者、麥博、輕騎兵等內(nèi)資企業(yè)自保尚可，暫不具備大規(guī)模的整合能力�；诖�，在多媒體音箱行業(yè)于近年呈現(xiàn)衰退跡象的時(shí)候，漫步者亦未能幸免，盈利能力欠佳。從另一個(gè)角度而言，目前的多媒體音箱行業(yè)類(lèi)似于以前的家電行業(yè)，處于群龍無(wú)首的狀態(tài)，漫步者能否成為多媒體音箱行業(yè)中的格力、美的尚不得而知，其龍頭作用有待商榷。
其二：漫步者未能均衡發(fā)展三大業(yè)務(wù)
漫步者號(hào)稱(chēng)三大業(yè)務(wù)并存，分別是多媒體音箱（包括數(shù)碼家居音響）、耳機(jī)、汽車(chē)音響等，但直到目前，探路者依然未能理順這三大業(yè)務(wù)的發(fā)展關(guān)系，多媒體音箱依舊是漫步者的絕對(duì)主業(yè)，上半年?duì)I收占比高達(dá)96.41%。其實(shí)，重點(diǎn)發(fā)展多媒體音箱本無(wú)可厚非，但此處存在明顯的悖論。
中報(bào)顯示，多媒體音箱毛利率約為26.12%，而汽車(chē)音響及耳機(jī)的毛利率分別為48.06%、36.56%，均高于前者。漫步者一頭獨(dú)大的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品毛利率之間形成反差，而反差的癥結(jié)則是漫步者在汽車(chē)音響及耳機(jī)方面不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，漫步者前不久在深交所投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上明確表示，“對(duì)于汽車(chē)音響公司只是剛剛起步，在該市場(chǎng)建立品牌口碑還需要一定時(shí)間的積累與沉淀”。同樣，耳機(jī)也未成為漫步者的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品，漫步者的產(chǎn)品梯隊(duì)并沒(méi)有如其描述的一樣完善。
其三：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，漫步者依然固守“總經(jīng)銷(xiāo)商制”的銷(xiāo)售模式
漫步者奉行“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，并將其稱(chēng)之為OEM/ODM模式，采取的營(yíng)銷(xiāo)模式則是“總經(jīng)銷(xiāo)商制”，將其概括為“以股份公司營(yíng)銷(xiāo)中心為管理核心、通過(guò)公司國(guó)內(nèi)國(guó)外的銷(xiāo)售子公司專(zhuān)業(yè)負(fù)責(zé)具體銷(xiāo)售、透過(guò)分布全球的區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷(xiāo)售�！甭秸哒J(rèn)為這種銷(xiāo)售體系是完整的、可控的、穩(wěn)健的，并在今年中報(bào)中表示將繼續(xù)堅(jiān)持總經(jīng)銷(xiāo)商制，在一、二級(jí)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上逐步培育三、四級(jí)市場(chǎng)。
據(jù)了解，總經(jīng)銷(xiāo)商制確能起到諸如節(jié)約客戶(hù)開(kāi)發(fā)費(fèi)用、方便應(yīng)收賬款管理、避免區(qū)域內(nèi)的渠道沖突等優(yōu)點(diǎn)，在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)階段或行業(yè)尚不成熟的階段，這種營(yíng)銷(xiāo)制度的作用非常明顯。但是，多媒體音箱行業(yè)混戰(zhàn)激烈，孤注一擲的采取總經(jīng)銷(xiāo)商制的方式難以體現(xiàn)出其優(yōu)點(diǎn)，相反，企業(yè)會(huì)形成對(duì)總經(jīng)銷(xiāo)商形成后端依賴(lài)的不正常局面。目前漫步者在全球擁有百余家總經(jīng)銷(xiāo)商，境內(nèi)有近50家。在龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)背后，協(xié)同營(yíng)銷(xiāo)效應(yīng)明顯缺失，應(yīng)急處理措施也不盡健全，一旦這種銷(xiāo)售模式出現(xiàn)問(wèn)題，漫步者將會(huì)受到強(qiáng)烈的沖擊。
其四：募投項(xiàng)目尚未如期投產(chǎn)
漫步者募投項(xiàng)目共有4個(gè)，包括年產(chǎn)860萬(wàn)套多媒體音箱建設(shè)項(xiàng)目和年產(chǎn)270萬(wàn)套高性能耳機(jī)系列產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目等。漫步者將資金不足、產(chǎn)能不足作為IPO之前的瓶頸之一，認(rèn)為募投項(xiàng)目有助于公司進(jìn)一步取得規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)，豐富產(chǎn)品線(xiàn)。
按照規(guī)劃，多媒體音箱項(xiàng)目和高性能耳機(jī)項(xiàng)目建設(shè)周期均為1.5年，而實(shí)際上，這兩個(gè)項(xiàng)目均未能在真正意義上竣工。首先，截至6月30日，多媒體音箱項(xiàng)目的累計(jì)投資進(jìn)度為83.72%，而高性能耳機(jī)項(xiàng)目累計(jì)投資進(jìn)度則為66.69%，不過(guò)上半年在兩個(gè)項(xiàng)目上的投入分別為1709萬(wàn)元、150.29萬(wàn)元，期間投資進(jìn)度僅分別為5.49%、3.45%。其次，多媒體音箱項(xiàng)目在上半年實(shí)現(xiàn)效益825.26萬(wàn)元，而高性能耳機(jī)項(xiàng)目則僅為94.33萬(wàn)元。若依照募投計(jì)劃，這兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.91億元、0.89億元。
至于募投項(xiàng)目中的另外兩個(gè)項(xiàng)目（音頻技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目、全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目）則更是不知具體的達(dá)產(chǎn)期限和效益回報(bào)。
其五：項(xiàng)目缺失讓漫步者熱衷于投資銀行理財(cái)產(chǎn)品
今年的中報(bào)顯示，漫步者的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”高達(dá)8.27億元，在總資產(chǎn)中占比高達(dá)64.36%。另一個(gè)數(shù)據(jù)則是募集資金余額，IPO為漫步者提供了豐厚的資金，漫步者目前的募集資金余額為8.07億元，均以其他流動(dòng)資產(chǎn)的形式存在。
賬面上令人炫目的現(xiàn)金資產(chǎn)讓漫步者做出了大膽一個(gè)選擇，即購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品，并且樂(lè)此不疲。漫步者及其子公司先后于6月24日、7月1日、7月29日、8月1日耗資5000萬(wàn)元、3200萬(wàn)元、9000萬(wàn)元、2000萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品。此前，漫步者擬使用不超過(guò)3億元資金投資銀行理財(cái)產(chǎn)品，上述投資行為正是這一決議的具體實(shí)施。在密集購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的同時(shí)，漫步者的募投項(xiàng)目卻并未同比例投資，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，漫步者不差錢(qián)，差的是好項(xiàng)目，在沒(méi)有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的前提下，只能購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。
有必要指出的是，漫步者通過(guò)各種渠道多次表示，購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品所用的資金是自有資金，并非募集資金，但質(zhì)疑聲仍然不斷。
其六：毛利率持續(xù)走低，成本控制能力堪憂(yōu)
漫步者多媒體音箱2007-2009年的毛利率分別為16.70%、19.76%、32.00%，但自IPO之后，該項(xiàng)指標(biāo)卻逐級(jí)回落。去年毛利率為29.97%，今年上半年則為26.12%。在營(yíng)業(yè)收入同比增加的時(shí)候，成本卻以更快的速度增加。漫步者給出的解釋是原材料、人工成本和匯率等方面的原因，給公司的成本帶了一定的壓力。
據(jù)了解，漫步者生產(chǎn)多媒體音箱的主要原材料是變壓器、揚(yáng)聲器硬件、線(xiàn)材、塑膠原料等。漫步者對(duì)原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)并非沒(méi)有意識(shí)到，并且曾打算從原材料供應(yīng)商和精細(xì)化管理兩個(gè)方面控制成本。事實(shí)證明，漫步者既未有效的鎖定原材料成本，又未提高產(chǎn)成品的議價(jià)能力進(jìn)而將成本轉(zhuǎn)嫁到終端市場(chǎng)。
在毛利率持續(xù)走低的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、管理費(fèi)用等三費(fèi)增長(zhǎng)率卻節(jié)節(jié)攀升，成本和費(fèi)用共同吞噬了漫步者的利潤(rùn)空間。
其七：人民幣升值的影響被夸大
在今年中報(bào)中，漫步者認(rèn)為業(yè)績(jī)停滯不前的一個(gè)重要原因是匯率，即人民幣升值問(wèn)題。但這個(gè)問(wèn)題其實(shí)也存在悖論。
第一、人民幣升值是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，漫步者過(guò)于強(qiáng)調(diào)該系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而忽略了必要的應(yīng)對(duì)措施。在中報(bào)中，漫步者對(duì)人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)提示有余，但對(duì)如何對(duì)沖該風(fēng)險(xiǎn)卻絲毫未予提及。記者了解到，適當(dāng)使用貿(mào)易融資工具及金融衍生品種等均可在一定程度上規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
第二、漫步者的主戰(zhàn)場(chǎng)在國(guó)內(nèi)，產(chǎn)品出口的比例并不高。2008-2010年，出口收入在營(yíng)收中的占比分別為25.02%、17.09%、21.39%，今年上半年為22.12%。另?yè)?jù)資料顯示，2006-2008年，漫步者匯兌損失分別為145.98萬(wàn)元、288.24萬(wàn)元、375.36萬(wàn)元，不過(guò)近兩年匯兌損失分別降至-60.91萬(wàn)元、-29.95萬(wàn)元，今年上半年為40.88萬(wàn)元。相對(duì)于上億元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，匯兌損失畢竟有限，對(duì)總體收入的沖減并沒(méi)有想象中的那么高，漫步者對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)有夸大嫌疑。
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